Par Kees Verbaas, responsable Fundamental Equities chez Robeco
Les marchés émergents sont passés de la périphérie à une place centrale dans la dynamique de croissance mondiale, et, selon moi, les investisseurs ne peuvent plus se permettre de les négliger. Après plus d’une décennie de retard par rapport aux marchés développés, les marchés émergents ont enregistré un fort rebond l’an dernier, soutenu en partie par une nouvelle approche technologique en Chine et, surtout, par un contexte macroéconomique nettement plus favorable. Il ne s’agit pas à nos yeux d’un rallye ponctuel, mais du début d’une phase plus durable.
À court terme, je vois trois facteurs favorables évidents. Premièrement, l’affaiblissement du dollar américain assouplit les conditions de financement pour de nombreuses économies émergentes. Deuxièmement, les bénéfices des marchés émergents ne sont pas seulement solides, ils s’améliorent. Troisièmement, de nouvelles baisses de taux sont encore possibles sur plusieurs marchés, à la faveur d’une dynamique d’inflation plus saine et à des cadres politiques plus orthodoxes. Dans le même temps, les valeurs émergentes continuent de se négocier avec des décotes historiquement importantes par rapport aux marchés développés, alors même que les actions américaines ont pris une place prépondérante et franchement inconfortable dans les indices mondiaux et les portefeuilles institutionnels. Si 80 % de votre exposition aux actions est concentrée sur un seul marché et une grande partie sur un petit groupe de méga-capitalisations, il est difficile d’affirmer que vous êtes réellement diversifié.
Cela ne veut pas dire qu’il faut investir dans les valeurs émergentes uniquement parce qu’elles semblent bon marché. Vous achetez «émergent» parce que ces marchés sont tirés par leurs propres moteurs de croissance structurelle. L’un des plus importants est ce que j’appelle le «saut technologique». Au début de ma carrière, alors que je dirigeais une délégation commerciale néerlandaise en Russie, j’ai été frappé par la rapidité avec laquelle les gens renonçaient à attendre des années pour une ligne fixe dès que les téléphones mobiles devenaient accessibles. Aujourd’hui, le même schéma se reproduit dans l’ensemble des marchés émergents. Dans les zones rurales de l’Inde, les habitants ouvrent des comptes sur leur téléphone au lieu de faire la queue dans les agences bancaires; au Brésil, un champion du numérique comme Nubank peut passer d’une start-up à plus de 100 millions de clients en l’espace d’une décennie. Ces entreprises révolutionnent l’accès au financement et à la consommation d’une manière que les modèles traditionnels des marchés développés n’ont jamais réussi à reproduire.
Le deuxième moteur est la technologie elle-même – et dans ce domaine, les marchés émergents ne sont pas que des suiveurs, ils sont indispensables. Si les entreprises américaines dominent toujours les segments logiciels et de plateforme, le moteur physique de l’intelligence artificielle est construit dans les marchés émergents. Sur les quelque 650 milliards de dollars que les grandes entreprises technologiques investissent dans l’infrastructure de l’IA, une part importante est destinée aux chaînes d’approvisionnement à Taïwan, en Corée et en Chine, qu’il s’agisse de puces logiques de pointe, de mémoires à large bande passante ou de composants optiques. En clair, sans les marchés émergents, il n’y a pas d’IA.
Chez Robeco, nous estimons que ces opportunités ne peuvent pas être saisies via une approche générique basée sur les indices de référence. Notre équipe Fundamental Equities dédiée aux marchés émergents construit des portefeuilles concentrés, en s’appuyant sur un modèle de classement quantitatif exclusif qui a vu le jour au sein de notre franchise. Le modèle capture systématiquement les mêmes facteurs de rendement que ceux suivis par nos analystes, aide à générer de nouvelles idées et offre une vérification objective de nos convictions, tout en complétant, sans jamais remplacer, le jugement fondamental. En outre, nous accordons une importance réelle à l’allocation par pays, car la dispersion entre les marchés émergents est énorme et souvent due à des choix politiques, à la qualité des institutions et à des liens externes.
Nous entrons dans un monde de plus en plus multipolaire dans lequel les marchés émergents forment une mosaïque d’économies distinctes, chacune ayant des moteurs de croissance, des scénarios d’innovation et des trajectoires politiques qui lui sont propres. Pour les investisseurs souhaitant aller au-delà des portefeuilles concentrés sur les États-Unis, je considère que les marchés émergents offrent aujourd’hui une combinaison rare de soutien cyclique, d’innovation structurelle et de diversification véritable. Dans la prochaine phase de la croissance mondiale, les marchés émergents ne sont pas simplement un complément optionnel: ils constituent le moteur de croissance incontournable.
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